东赢体育英杰电气深耕工业电源领域二十余年，为国内泛半导体电源龙头东赢体育，2022年光伏、半导体业务分别占收入比重48%、15%。公司为股权结构集中的民营企业，截至2023年Q1末两位实控人合计持股68%，经营决策高效。受益光伏上游扩产、半导体国产替代和充电桩业务拓展，公司业绩高速增长，2022年实现营收12.8亿元，同比增长94%，归母净利润3.4亿元东赢体育，同比增长115%。截至2023年Q1末，公司存货、合同负债分别为17、10亿元，同比提升80%、20%，在手订单32亿元，订单饱满，业绩增长可持续。
公司的光伏电源可应用于硅料、硅片、电池片三个环节。公司2005年进入晶硅设备电源市场，实现硅料、硅片环节电源的国产替代，与隆基、中环、晶盛等头部客户建立稳定联系，市场地位稳固。2022年公司硅料/硅片电源收入6.1亿元，同比增长71%。根据我们测算，若2023年硅料、硅片扩产规模分别为104万吨、208GW，对应电源市场规模分别为14/8亿元，短中期将为公司贡献稳定的收入增量。电池片电源国产替代刚起步，电池片技术迭代驱动设备市场规模持续增长。我们预计2023-2025年电池片电源市场规模分别为22/22/26亿元，当前国产化率低。公司的电源在TOPCON、HTJ两种路线设备上均有测试，未来有望批量供应，光伏业务增长可持续。
射频电源主要应用于刻蚀和薄膜沉积设备等等离子体加工设备东赢体育，是技术壁垒最高的半导体设备零部件之一。国频电源主要被美系厂商AE、MKS垄断，当前国产化率低于5%。在半导体领域，公司2017年为中微半导体的MOCVD设备配套特种电源，实现进口替代，2018年开始研究射频电源，目前已有产品在客户处验证。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约107亿元人民币，公司成长空间广阔。
减碳政策、产业链升级等因素驱动下，新能源汽车渗透率快速提升，充电桩需求持续增长。我们测算2023-2025年全球充电桩市场规模545/771/1126亿元，2022-2025年CAGR为53%。公司2016年切入充电桩赛道，市场认可度高。2022年公司充电桩业务实现收入0.86亿元，同比增长126%，新签订单1.41亿元，同比增长114%。其中国内、海外新签订单分别占比59%、41%，国内外市场同步拓展东赢体育。2023年6月，公司定增方案过审东赢体育，拟定增2.5亿元用于充电桩扩产和补流，充电桩项目总投资额3亿元，达产后将新增40万台交流电桩和1.2万台直流电桩产能，预计产值8.3亿元。2022年公司充电桩业务全球收入份额仅0.3%。随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。
盈利预测与投资评级：公司为国内工业电源龙头，短期光伏硅料/硅片电源龙头地位稳定，中期受益电池片/半导体电源国产替代和充电桩扩产，远期有望向工业电源平台转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/6.3/8.6亿元，当前市值对应PE为37/28/21倍。首次覆盖予以“增持”评级。
